盛宝策略头部券商最新研判：国内财政政策保持多样性 A股ROE拐点或在四季度出现

　　8月27日至28日，华泰证券2025年秋季投资峰会在上海举行，本届峰会以“谋划长远，破卷立新”为主题，探讨2025年下半程全球宏观与市场展望。为期两天的会程由主论坛以及10场行业分论坛构成，聚焦数字资产、香港市场配置、AI+、新消费3.0、创新药出海等成长领域机遇。

　　华泰研究总量团队就当前宏观经济和市场关切话题进行了圆桌讨论。

　　国内财政政策保持多样性

　　美国或保持货币宽松趋势

　　今年第四季度，国内经济政策会否延续积极宽松态势，全球经济增长动能如何判断？华泰证券首席宏观经济学家易峘认为，今年来，国内积极更加有为的财政政策丰富性超过预期，预计后续财政政策将以“润物细无声”的方式保持多样性，“十五五”开局之年，稳增长的政策立场有望持续。海外方面，美元走弱对全球增长动能形成比较大的缓冲，未来美国或保持货币宽松趋势，叠加海外财政政策趋于宽松，下半年全球增长仍有一定韧性。

　　易峘还提到，自1970年以来，美元历经五次调整，当前投资者要警惕美元法币公信力的下降，在资产配置中以更开放的态度，更加积极配置有稀缺性的资产、包括股权资产。

　　股债性价比略有收敛

　　中国资产长期重估可期

　　未来一个季度，市场关心的核心矛盾和主题哪些？股强于债的趋势能否延续？华泰证券研究所所长、固收首席张继强表示，今年第四季度，国内流动性仍较为明确，市场在经历估值和情绪修复后，关注重点将转向业绩能否跟进。

　　张继强指出，当前股债性价比略有收敛，在业绩尚待验证之时，债市受到的冲击有限。若股市延续震荡上行，板块机会将是决定胜负的关键；若上涨斜率变陡，则需对中期可能出现的反复做好准备。总体来看，中国资产的价值重估仍在演进之中，他对中国资产长期重估趋势保持信心。

　　从量化模型角度看，当前资产配置的整体观点如何？华泰证券研究所金融工程首席林晓明认为，当前资产配置需注重周期位置与风险规避。美股历经两年上涨后已处于本轮周期的高点，今年下半年进入下行趋势，趋势反转可能震荡反复，明年上半年美股的风险会更大，建议投资者谨慎对待。随着美国经济周期进入下行，美债迎来配置性机会。国内方面，本轮A股周期滞后于海外市场，目前处于上行周期，前景相对乐观。

　　商品市场中，黄金大周期上行告一段落，建议投资者观望为主，不过其依然具有一定的避险价值。汇率方面，美股、商品都处于阶段性高位，美元阶段性见底。铜目前处于高位，如果接下来全球经济进入下行周期，铜价可能会转入下行。黑色系和原油目前处于相对低的位置，宽幅震荡为主。

　　A股ROE拐点或在四季度出现

　　消费板块存左侧布局机会

　　本轮A股行情能否持续？季度视角，如何进行行业配置？更长期视角来看，哪些板块值得左侧布局？华泰证券研究所策略首席兼金融工程联席首席何康认为，本轮行情介于2006年至2007年基本面驱动和2014年至2015年流动性驱动之间，当前流动性相对充裕，基本面还在磨底过程中，预期ROE的拐点在今年四季度出现，并对市场从信心提振、生态优化、流动性驱动转为基本面驱动持乐观态度。

　　行业配置层面，何康建议在把握主线的同时，要关注到市场已出现一定的超买迹象，建议预留部分仓位应对未来可能出现的波动。

　　近期港股相对A股涨幅趋缓，AH溢价也到了较低水平，怎么理解未来港股相对机会和空间？从机构组合配置角度，港股市场的重要性为什么应该上升？华泰证券研究所策略分析师李雨婕认为，在机构已经深入参与港股投资的当前，AH选择已经不能只局限于讨论宽基指数的涨幅，而是细化到行业和个股。港股相对A股的优势赛道在于互联网和软件、新消费及创新药，以及处在货币和贸易条件双宽松下的港股本地股，均处在一个景气趋势向好的过程中。从战略角度，港股现在已经不是在被当作A股以外的一个行业在交易，而是真正作为一个拥有诸多核心和稀缺资产的资本市场。

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